中國半導體照明網專稿：從去年第三季度至今，中國股市的第5個牛市，經歷了從千呼萬呼始出來，到菜場大媽都借錢炒股，到萬綠叢中一點紅，到一夜之間千古跌停的整個歷程。牛市洶涌而來，咆哮而去。
大盤指數先是一路狂奔，上證指數從1991點（2014年5月22日）猛竄至5178點（2015年6月15日），一年時間暴漲160%；深圳指數也由6959點（2014年3月21日）漲至18211點（2015年6月15日）。隨后急轉直下，短短兩個月內，從5000點直接跌至3200點左右，前期漲幅基本回吐，國家政府各部門、各行業協會、券商大佬救市招數頻出，十二道金牌先后連發，都沒能力挽頹勢，青山遮不住，畢竟東流去。機構、散戶追漲殺跌，十八般武藝盡數使出，只剩下牛市過后，一地雞毛。
圖1 2014年5月22日至2015年6月15日期間A股上證指數的漲跌情況
（數據來源：上市公司財報 ，同花順）
LED上市公司，隨泡沫起舞
LED板塊的上市企業也隨著這波“大牛”坐了一輪的高空過山車。據同花順數據，2014年7月25日至2015年6月15日，LED板塊（申萬三級分類）由1299點暴漲3295點，而節能照明板塊（同花順概念板塊分類）由1267點攀升至4310點，暴漲240%，漲幅超過A股大盤。半導體照明板塊22家主營為LED的企業整體市值從1096.2億元攀升至3113.9億元，意味著這些上市公司的身價翻了3倍，而新三板的25家LED公司的市值也從792.8億元增長至2036.3億元。
圖2 2014年5月22日至2015年6月15日期間LED板塊（申萬三級分類）的漲跌情況
（數據來源：上市公司財報 ，同花順）
圖3 2014年5月22日至2015年6月15日期間節能照明板塊（申萬三級分類）的漲跌情況
（數據來源：上市公司財報 ，同花順）
從LED各環節的板塊來看， LED中游的市值漲幅最顯著。中游企業規模盤子小，（市值僅為202.2億元），市盈率高，概念股集中，多位于中小板和創業板，股票操作空間大，在這輪牛市中成為整體波動最顯著的板塊。（上升波段增幅超過300%，下跌波段 天內跌幅超過）與之相反，上游幾家企業的整體波動小，上升波段市值增幅僅為123%。而下游應用分化比較顯著，LED顯示屏整體波動幅度大于LED照明，特別是規模較小的幾家企業。
表1 LED各版塊市值變化情況
(數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理)
整體來看，除華燦光電、瑞豐光電受長期停盤，錯過部分上升波段影響，股價漲幅較小，其余LED企業的股票在這波牛市中的漲幅均超過100%。從單只股票來看，珈偉股份、萬潤科技、聯創光電、聯建光電、鴻利光電等股票的漲幅超過200%，前兩只股票一度被譽為市場“妖股”，而華燦光電、三安光電、木林森等體量稍大的股票漲幅較小。
表2 LED上市公司股價變化情況
(數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理)
市盈率高出天際，股票倒手頻繁
從市盈率來看，LED板塊的市盈率遠高于A股，以2015年6月15日的市盈率為例，A股的平均市盈率約為30倍左右(而美股的市盈率約為10-15倍)，LED板塊當天的市盈率為86.33倍，是同期A股的3倍，是美股平均市盈率的9倍。然而從最近100周的年化收益率來看，LED板塊約為55.77%，與A股基本持平。
如此高的市盈率，上市公司可謂掙得盆滿缽滿，但泡沫可想而知的高。其中照明板塊是細分環節中市盈率最高的，一方面反映市場對照明的前景看好，預期高，概念好。另一方面，照明板塊的炒作也比較嚴重。
圖4 LED各分板塊的市盈率分布狀況
(數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理)
從單只股票來看，除德豪潤達、珈偉股份和茂碩電源三只股票的市盈率為負以外，絕大部分股票的市盈率（截至2015年8月19日）居高不下，勤上光電和雷曼光電的市盈率甚至高過300。
伴隨著高市盈率的是高換手率。從月換手率指標來看，也遠高于一年前，部分股票換手率達到原來的兩倍甚至三倍，最高的為國星光電，2015年8月的換手率達到一年前的10倍左右。
表3 LED上市公司市盈率換手率變化情況
(數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理)
LED板塊，狀況如何？
由前面分析可知，受股市大環境影響，LED板塊的股價整體虛高，部分股票價格“高出天際”，存在較大泡沫。那么LED板塊整體情況如何呢？是否具有較大的投資價值呢？
從已經發出的今年上市公司中報（截至2015年8月26日）來看，2015年上半年，LED板塊24家上市公司共實現銷售收入189億元，較去年同期增長18.44%。實際上，2014年下游通用照明市場的爆發使得二三季度的行業增速一度沖到45%，進入2015年，增速整體有所放緩，但仍然保持18%的增速，仍然處于歷史高位。
圖5 2012-2015年Q2 上市A股 LED24家企業營收及利潤增速
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
從具體企業來看，奧拓電子、遠方光電、茂碩電源、艾比森、聚飛光電，2015年上半年的業績下滑明顯，收入、利潤雙雙下滑。三安光電、南大光電、雷曼光電、等的增長態勢也有所放緩，乾照光電、華燦光電、萬潤科技和木林森則呈現增收不增利的狀況。
從各板塊來看，2015年上半年各市場增長放緩，競爭加劇。一方面下游LED背光源受LED電視下滑影響，市場需求下降；另一方面，從艾比森、奧拓、利亞德、雷曼光電的財報來看，LED顯示應用市場表現較差，國內外均呈現量價雙跌的情況，利潤下滑，但小間距品類表現搶眼，一騎絕塵，訂單增大，細分市場由先導期進入到成長期，顯示屏企業進入卡位戰和價格戰階段，利亞德由于技術和前期布局，目前暫時領先。三是，LED照明領域，市場仍然保持較高增速，但隨著歐普、雷士、三雄、陽光等照明巨頭基本完成從傳統向LED的轉型，競爭進入白熱化階段，照明領域成為競爭“紅海”。兩極分化比較嚴重，一方面，以勤上光電為代表的工程類為主，品牌不顯的照明企業效益下滑，收入、利潤雙跌。而照明品牌顯著，渠道資源完善的傳統強牌表現良好。四是，LED上游領域，隨著幾大廠家前些年投入的MOCVD紛紛開動，華燦、三安、澳洋順昌、新海宜等機器的產能大量開出，供給大增，價格戰競爭激烈，使得上游整體的利潤下滑比較明顯。
表4 LED板塊各企業2015年中報營收和利潤狀況
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
具體分析來看，行業增速下滑體現了幾個方面：第一，宏觀經濟下行，房地產市場不景氣，加上受反腐影響，工程量減少，上半年的市場需求增長幅度低于行業預期，特別是二季度旺季不旺。第二，由于市場競爭激烈，企業之間大打價格戰，LED整個產業鏈的產品（從上游芯片、中游器件到下游照明產品）的價格售價以年均10%的幅度下降，產品的毛利率也持續下滑。三是，市場競爭中，企業在研發、銷售、財務方面的費用支出也不斷增加，進一步削弱了企業的盈利能力。
圖6 LED板塊的盈利指標狀況(%)
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
LED板塊該如何利用資本？
對于年輕的LED產業而言，今年的這波牛市是LED企業趕上的第一個牛市，和許多八零九零后的股民一樣，新興的這些企業在這種資本狂歡的盛宴中，都迫不及待的參與進來分一杯羹。據CSA Research統計，2014至2015年期間，LED板塊（30家企業）共有118個募投項目通過股市實現了募資，共募得資金860億元，是前兩年的4倍（2012和2013年僅募得206億元）。而從單個項目的籌資額來看，2015年單個項目籌資額超過5億元，規模超過前幾年。其中，聯建光電、林洋電子、飛樂音響、珈偉股份、德豪潤達、東山精密、利亞德等募資金額超過10億元，而木林森、三安光電、萬潤科技、廈門信達、雪萊特、長方照明等募資金額也超過了5億元。
圖7 2011-2015年募投項目籌資狀況
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
從配資方式來看，2014年至2015年的增發項目從前兩年的20多個翻了一番，上升至40多個。實際上，自2013年IPO受阻，增發成為上市公司主要融資方式，加上市盈率顯著高于歷史其他時期，增發和配股成為性價比很高的融資方式。
表5 2011-2015年募投項目籌資結構狀況
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
從投資主要去向來看，主要有幾個方面：一是，主要用于新項目的投產和技術改造升級，首發和增發的募投的主項目基本均為此類。二是用于并購或是投資，最典型的如飛樂音響收購申安光電；三是用于投資房地產或者其他領域；四是主要用于補充流動資金和償還債務。
并購項目迅猛增長，數量、規模均較前幾年增長了好幾倍。而從并購的狀況來看，2015年，LED領域上市企業的并購項目個數達到史無前例的157個，是前面4年的1.5倍，而并購項目的總價值達到414.8億，是前面4年的5倍，而單個并購項目的平均值也達到了3.7億元。
表6 2011-2015年并購項目狀況
（數據來源：上市公司財報 ，CSA Research 整理）
在LED行業進入成熟期的今天，企業競爭進入白熱化階段，卡位戰迫在眉睫，誰能在這場生死戰中取得勝利成為割據一方諸侯，資本至關重要。資本市場對于行業整體競爭格局的具有重大意義，直接影響著業內的生態。今年的股市爆發為行業帶來了一場資本的及時雨，但是企業在拿到資本后，除享受資本帶來的利益外，也應該深思如何為投資者帶來更高的回報，更多關注中小投資者的利益。
