今年9月份，海洋王照明發(fā)布招股說明書，擬在中小板上市，募集資金5.5億元。消息一出激起照明行業(yè)一陣熱潮。在LED照明行業(yè)，海洋王的標簽一直是“另類”、“高大上”。

       如此標簽也與其特種照明定位、直銷模式、資金實力等密切相關。不過更令人費解的是，這家高大上的公司，在下游應用吃緊，庫存堆積的局面下，依然急速擴張，令人驚訝。事實上，興建樓宇的資金已經占到總投資的一半以上，不得不值得投資者深思。

       此次海洋王IPO的募集資金主要用于以下三個項目：年產100萬套特殊環(huán)境照明設備生產線(計劃投資額為3.36億元)、研發(fā)中心建設項目(計劃投資額為1.4億元)、國內營銷中心擴建項目(計劃投資額6977萬元)，三個項目總投資額為5.5億元左右。

       海洋王照明是專業(yè)從事特殊環(huán)境照明設備研發(fā)、生產、銷售和服務的企業(yè)。該產品主要應用于電力、冶金、鐵路等行業(yè)。然而，記者了解到目前這些行業(yè)正遭受產能過剩的困擾，這些行業(yè)對特種照明的需求量沒有以前旺盛，從而導致2011-2013年海洋王照明的固定照明設備產能利用率不斷下降。

       這個從海洋王的庫存可以看出來。海洋王照明在近三年內都存在產大于銷的現象。近幾年，產能并未能完全利用。

       今年海洋王照明又在大幅擴產，海洋王照明能否在三年后消化增長近一倍的產能，值得投資者思考。

       為此，海洋王照明表示，募集資金投資項目與公司發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，若能得到順利實施，公司的生產能力、技術水平、研發(fā)能力和營銷能力將得以大幅提升，有利于公司進一步增強核心競爭力和盈利能力。

       然而記者仔細研究發(fā)現，公司的募集資金大部分投向了買地和建樓。

       在第一個擴產照明生產線的募投項目中，資金主要用于建設，其中包括50000平方米(建筑面積)的燈具生產廠房和18000平方米(建筑面積)的辦公樓，其中廠房共計三層。

       目前，海洋王照明全資子公司海洋王東莞公司已經取得了上述土地的國有土地使用權證書，證書編號為東府國用(2010)第特294號，總面積為97619平方米，購置成本為6346萬元。分攤到該項目的土地購置費為4237萬元。

       從該項目的投資構成來看，用于買地和蓋樓的錢約為2.01億元，占到該項目募集資金高達6成。

       對于第二個研發(fā)中心建設項目，從其預算安排就可以看出，建設重點與“研發(fā)”顯然關系不大。根據其披露的投資明細，14，481.38萬元總投資預算中，購買研發(fā)設備的預算僅為875萬元，占比僅為6%。剩余的預算中，建筑工程、漲價預備和鋪底資金就占到了59%。

       海洋王照明的“建樓熱情”，還體現在其第三個“營銷中心擴建裝修”項目中。這個項目投資總額為6977.45萬元。據悉，其將設立營銷總部及三大職能中心，以及在北京、成都、沈陽、上海、濟南、鄭州設立6個二級營銷服務機構。據了解，每個二級營銷服務機構所需場地約2500平方米，6個分機構的場地面積高達15000平方米。

       “目前成都、北京及鄭州基地已購置房產，其他地區(qū)選擇租賃位于上述城市市區(qū)的中級寫字樓。”海洋王照明一位內部高層透露。

       募投資金如此流向，究竟是為了擴大研發(fā)實力，還是為了建樓?從海洋王照明的一系列行動不難看出，其急速擴產背后的動機。

       不過，海洋王照明的高毛利率在行業(yè)內一直“為人所樂道”。海洋王照明的毛利率高達71%，讓同為LED照明上市公司的勤上光電等感到驚訝。

       而這一高毛利率主要來自于直銷模式。與勤上光電等采取經銷商模式的同行不同，客戶多為國有企業(yè)的海洋王照明采取直銷模式，減少了中間環(huán)節(jié)。

       不過這種直銷模式也存在著較大的弊端。由于海洋王照明以產品銷售為主，每年各級領導都給下屬攤派業(yè)績指標，使得銷售人員的壓力極大。

       一位離職的銷售員工向記者透露，為完成銷售任務，許多銷售人員都采用自掏腰包的方式給客戶回扣;有些領導甚至為了提升團隊業(yè)績，甚至將還未完成的合同計算在業(yè)績內。而更讓人汗顏的是，如果這個合同沒有真正簽成功，就要以“違約”為理由克扣員工工資。

       這位員工所說的這一現象其實在海洋王的招股書上也有體現，2012年度海洋王照明的人均銷售費用較2011年度下降7.10%，降幅大于同期人均銷售收入的降幅，公司在報告里解釋稱由于2012年度大部分行業(yè)事業(yè)部沒有完成經營目標，故未計提獎金。

       據了解，海洋王照明65%以上的員工均為銷售人員，他們被公司稱為“服務工程師”，并且在全國設有12個專業(yè)化的行業(yè)事業(yè)部，行業(yè)事業(yè)部下設有142個服務中心。

       海洋王照明的營業(yè)收入正來自這142個服務中心，這些服務中心的辦公面積從66平方米到150平方米不等，多“寄居”在居民樓中。

       事實上，海洋王照明這種“銷售為主，生產為輔”雖然為公司業(yè)績帶來迅速增長，但是也讓公司的營業(yè)模式面臨尷尬：上市之后公司需要信息公開，直銷模式有可能會把公司和客戶置于危險境地，成為第二個“葛蘭素史克中國行賄事件”。同時，隨著大型國企采購權的逐步上移，實行集中采購制度，海洋王照明的經營模式恐怕難以持續(xù)。

       海洋王照明采取這種擴張的營銷模式，其營銷費用的投入比重是比較大的，其目的也非常明確。但是，如果公司的營銷策略發(fā)生變化，或者公司的資金鏈出現問題，公司的利潤將會受到比較大的影響。

       也因此，近三年海洋王照明營業(yè)收入雖然得到了大幅增長，不過凈利潤增長卻不樂觀。2012年度，其營業(yè)收入較2011年度下降16.97%;凈利潤較2011年度下降11.53%。2013年度公司營業(yè)收入較2012年度增長3.00%;凈利潤較2012年度增長幅度也僅有2.67%。

       注：葛蘭素史克中國行賄事件是2013年7月爆出的一個藥品行業(yè)的行賄受賄事件。涉及此事件的主要廠家葛蘭素史克，利用賄賂手段謀求不正當的競爭環(huán)境，導致藥品行業(yè)價格不斷上漲