公司在2012年轉(zhuǎn)型做LED，2014三季度報(bào)表顯示公司的主營(yíng)構(gòu)成中LED占比已達(dá)到了50%，與傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)對(duì)半分的局面，與之相比則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不斷萎縮。我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來(lái)仍然會(huì)維持，預(yù)計(jì)2015年，2016年LED營(yíng)收占比會(huì)分別達(dá)到70%和80%。這對(duì)于公司的成長(zhǎng)有益，LED的毛利率相對(duì)于普通節(jié)能燈業(yè)務(wù)毛利率多出4個(gè)百分點(diǎn)左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。

自有品牌發(fā)展提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

公司傳統(tǒng)是以代工產(chǎn)品為主，近幾年來(lái)主要客戶如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營(yíng)收變化來(lái)看公司目前在大力發(fā)展自有品牌，從2012年公司開(kāi)始發(fā)展自有品牌至今，預(yù)計(jì)2014自有品牌能達(dá)到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預(yù)期未來(lái)自有品牌的營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步提升，2015年和2016年分別達(dá)到19%和24%，增長(zhǎng)率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力帶動(dòng)整體盈利能力提升，更有助于企業(yè)完善地面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

網(wǎng)絡(luò)渠道加分

相較于其他LED國(guó)產(chǎn)品牌，公司在傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)渠道上略顯劣勢(shì)。由于公司長(zhǎng)期為客戶代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯(lián)網(wǎng)電商渠道來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)的戰(zhàn)略顯然能夠?qū)⒐镜牧觿?shì)化為優(yōu)勢(shì)。正因公司目前沒(méi)有龐大的線下銷(xiāo)售渠道拖累，不用顧忌線上公開(kāi)透明的價(jià)格給經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售造成影響，可以放手一搏線上業(yè)務(wù)。公司自2014年初組建了電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)，除了自營(yíng)模式外，已啟動(dòng)了網(wǎng)上分銷(xiāo)系統(tǒng)，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺(tái)上都已扎根。雖然目前銷(xiāo)售規(guī)模較小，隨著電子商務(wù)銷(xiāo)售額占社會(huì)零售總額的比例的提升，這一塊業(yè)務(wù)潛力無(wú)限。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司14-16年實(shí)現(xiàn)EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長(zhǎng)16%,37%,19%，對(duì)應(yīng)PE分別為30.2,22.1和18.6倍;憑借著世界級(jí)制造設(shè)備與人才，搭配良好的電商營(yíng)銷(xiāo)渠道與大陸內(nèi)廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，我們看好公司在LED照明時(shí)代的發(fā)展前景，公司業(yè)績(jī)前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。