市場擔(dān)心LED行業(yè)景氣持續(xù)性。機(jī)構(gòu)市場調(diào)研分析認(rèn)為，目前LED行業(yè)受益照明市場啟動(dòng)，正迎來歷史最好光景，并已進(jìn)入三年的高景氣長周期。另外，內(nèi)地企業(yè)受益于技術(shù)、成本與配套等綜合優(yōu)勢，將享受全球LED制造鏈轉(zhuǎn)移溢價(jià)。

供需歷史最好光景

機(jī)構(gòu)測算，2014年行業(yè)供需比僅為1.04(1.1為安全水位)，接近2010年行業(yè)歷史最高景氣水平。同時(shí)，供給端顯著收縮。CSA統(tǒng)計(jì)，2013年底國內(nèi)MOCVD總數(shù)1090臺(tái)，較2012年僅增加約110臺(tái)，遠(yuǎn)低于行業(yè)增速以及下游應(yīng)用需求增速。隨著補(bǔ)貼的大幅導(dǎo)出，未來擴(kuò)產(chǎn)將更為理性。另外，需求端快速放量。LED照明市場已進(jìn)入滲透率15%的高速增長區(qū)間。以龍頭企業(yè)為例，2014年新增訂單同比增長將達(dá)2倍以上，行業(yè)平均增速亦能翻番。伴隨LED照明大周期啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)此輪景氣將長時(shí)間持續(xù)。

盈利能力有望提升

上游有望結(jié)構(gòu)性提價(jià)，下游價(jià)格降幅區(qū)間將收窄。產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示，2013年底至2014年5月底，芯片價(jià)格降幅3%以內(nèi)，遠(yuǎn)好于10%的市場預(yù)期，預(yù)計(jì)未來大概率迎來結(jié)構(gòu)性提價(jià)。中長期來看，隨著外延片主流尺寸切換至4寸、芯片尺寸減小以及光效持續(xù)提升，芯片盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。下游應(yīng)用產(chǎn)品經(jīng)歷主動(dòng)降價(jià)求市場的過程后，目前已降至接近節(jié)能燈價(jià)格，后續(xù)降價(jià)空間有限。

調(diào)研顯示，3WLED燈近一年下跌33%至2.9美金，僅為同等節(jié)能燈1.5倍，而國內(nèi)高性價(jià)比產(chǎn)品已接近節(jié)能燈價(jià)格。中長期來看，隨著智能化、可調(diào)光比率提升，應(yīng)用端附加值有望提升。

產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研還顯示：1)芯片產(chǎn)能利用率持續(xù)滿產(chǎn)，由于短期未能形成足夠新增產(chǎn)能，二季度開始多數(shù)品種芯片供給緊張。為了搶占上游資源，下游大廠已陸續(xù)公告與芯片廠簽訂不鎖定價(jià)格的一年以上長單(歷史首次)。2)LED照明訂單能見度已超過歷史最長的3個(gè)月，目前訂單已達(dá)到能覆蓋8~10月份的水平。

內(nèi)地享受轉(zhuǎn)移溢價(jià)

內(nèi)地全產(chǎn)業(yè)鏈已擁有全球競爭力，受益于技術(shù)、成本與配套等綜合優(yōu)勢，將承載起LED全球制造業(yè)的重任。調(diào)研顯示，繼應(yīng)用端成為國際制造中心后，國內(nèi)芯片已占據(jù)國內(nèi)應(yīng)用半數(shù)以上份額，后續(xù)亦有望取得海外代工大廠最大份額。我們判斷，LED制造環(huán)節(jié)有望在內(nèi)地孕育類似半導(dǎo)體代工-寡頭壟斷型企業(yè)。

綜合分析，我們給予LED行業(yè)增持評(píng)級(jí)，龍頭公司享受行業(yè)溢價(jià)。我們建議投資者在行業(yè)低滲透率之時(shí)關(guān)注龍頭標(biāo)的，其具備垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈、擁有全面配置，有望率先將銷量反映到利潤上。受益公司為：三安光電(芯片龍頭，有望成為全球制造中心)、陽光照明(應(yīng)用龍頭，大客戶訂單有望超預(yù)期)、勤上光電(最佳銷售團(tuán)隊(duì)，受益市政與商照爆發(fā))。