離IPO僅有一步之遙，企業(yè)卻主動(dòng)或被動(dòng)“急剎車”。截至5月15日的IPO排隊(duì)企業(yè)信息更新情況顯示，A股中止審查企業(yè)數(shù)量達(dá)68家，其中包括滬市14家、深市中小板33家、創(chuàng)業(yè)板21家。而一個(gè)月前，中止審查的企業(yè)數(shù)僅為6家。IPO的大環(huán)境下為何企業(yè)急剎車?LED企業(yè)的IPO需要急剎車嗎?

曾因收購(gòu)美國(guó)最大豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德而創(chuàng)下2013年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)紀(jì)錄的萬洲國(guó)際，本打算2014年以IPO的方式再次創(chuàng)造資本市場(chǎng)的傳奇故事，但在經(jīng)歷了29家投行聯(lián)合保薦、上市日期推遲、融資額一縮再縮之后，最終選擇暫時(shí)中止進(jìn)程。

構(gòu)想中的IPO藍(lán)圖遇阻令人沮喪，但企業(yè)是如何走上了“虎頭蛇尾”的IPO旅程，這樣的旅程又給企業(yè)帶來了哪些顯性和隱性成本，能否通過更好的準(zhǔn)備和預(yù)判來避免這樣的損失呢?

“虎頭蛇尾”的旅程

2013年4月，一波“史上最嚴(yán)厲的”財(cái)務(wù)風(fēng)暴過后，許多擬IPO公司含淚撤單。而現(xiàn)階段，也有湖北菲利華石英玻璃、春秋航空等企業(yè)中止或被中止了IPO進(jìn)程。

今年4月，對(duì)IPO中止審查的四類情形證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了詳細(xì)說明：一是申請(qǐng)文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)，二是發(fā)行人主體資格存疑或中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為受限導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)，三是對(duì)發(fā)行人披露的信息存在重大質(zhì)疑需要進(jìn)一步核查，四是發(fā)行人主動(dòng)要求中止審查或存在其他情形導(dǎo)致審核工作無法正常開展。

分析上述四種情況的原因，德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所全國(guó)上市業(yè)務(wù)組A股資本市場(chǎng)主管合伙人吳曉輝告訴記者，一類是企業(yè)主動(dòng)要求中止，主要是由于等待審核的時(shí)間太長(zhǎng)，一些企業(yè)可能業(yè)績(jī)或利潤(rùn)下滑，已經(jīng)達(dá)不到發(fā)行上市的要求，或是轉(zhuǎn)而采取其他的融資方式。

另一類較多的中止IPO的情況，是由于申報(bào)文件質(zhì)量問題，或監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)披露信息存在重大質(zhì)疑而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)中止審查，從而擋住前行的步伐。證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士曾表示：“在以往的審核實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)部分發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)為了趕時(shí)間、搶進(jìn)度，突擊申報(bào)，粗制濫造發(fā)行申請(qǐng)文件，信息披露質(zhì)量差;部分中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不到位，招股說明書披露的信息前后不一致，或者涉嫌與事實(shí)不符。”

此外，IPO遭中止審查還有其他的觸發(fā)因素。上海玄灘投資咨詢有限公司總裁顧亮認(rèn)為，媒體報(bào)道、信訪舉報(bào)反映或者通過其他途徑發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)文件涉嫌違法違規(guī)，或者存在其他影響首次公開發(fā)行的重大事項(xiàng)，經(jīng)初步核查無法澄清的情形下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)作出中止審核的決定。

相比A股市場(chǎng)上更多的“被中止”，顧亮表示，海外的一些資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)有更加簡(jiǎn)易的IPO審核程序，但是發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)一旦造假，便會(huì)有律師對(duì)其提起司法訴訟，追究其法律責(zé)任。

顯性與隱性成本

與“終止審查”不同，按證監(jiān)會(huì)規(guī)定，公司“中止審查”可申請(qǐng)恢復(fù)審查。即便如此，中止IPO的過程可能給企業(yè)帶來各種顯性和隱性成本。

最顯性的成本是，企業(yè)依然需要付出前期的審計(jì)師、律師、會(huì)計(jì)師等方面的成本，雖然后期的承銷費(fèi)用才是企業(yè)IPO的費(fèi)用重頭。

然而更重要的后果是，中止上市可能打亂了企業(yè)的既定發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所全國(guó)上市業(yè)務(wù)組A股核心團(tuán)隊(duì)合伙人鮮燚表示，有急切資金需求的企業(yè)，可能不得不尋找其他的融資渠道，比如通過發(fā)債等方式解決，但相比資本市場(chǎng)融資，這無疑會(huì)再次增加企業(yè)的融資成本。

另一方面，企業(yè)在準(zhǔn)備IPO的過程中，需要進(jìn)行一系列的調(diào)整，包括在公司治理、信息披露、公司運(yùn)營(yíng)流程、合規(guī)、內(nèi)控等方面，這些都需要一系列的成本支持，特別是有些企業(yè)為了盡快IPO，在經(jīng)營(yíng)成本、戰(zhàn)略、部門資源、資金等方面都向IPO傾斜，將原本可以在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)完成的戰(zhàn)略調(diào)整、內(nèi)部控制完善等工作集中在短期內(nèi)完成，如果企業(yè)的IPO因?yàn)橐陨戏N種原因中止，這部分資源可能會(huì)被浪費(fèi)，甚至影響企業(yè)戰(zhàn)略的延續(xù)性。

當(dāng)然，對(duì)于企業(yè)來說，這也不一定完全都是 “沉沒成本”，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授孔愛國(guó)對(duì)記者表示，起碼通過改制和整理上市的過程，公司的治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和規(guī)范，對(duì)公司的成長(zhǎng)和未來的發(fā)展也是有好處的。

“企業(yè)的IPO中止，"最受傷"的還有前期戰(zhàn)略投資者。”孔愛國(guó)說，本來預(yù)計(jì)的資金退出的時(shí)間，不得不被延遲，甚至遙遙無期。

有時(shí)，如果企業(yè)在引入戰(zhàn)略投資者的時(shí)候曾對(duì)IPO做過某些承諾或者對(duì)賭協(xié)議，IPO的中止與延遲，可能觸發(fā)某些條款，甚至可能影響到股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

預(yù)判能否避免?

對(duì)于近期IPO中止企業(yè)數(shù)量的增多，孔愛國(guó)認(rèn)為：“雖然更好的預(yù)期和判斷能幫助避免中止上市的尷尬與成本，但是這一輪熊市的時(shí)間也確實(shí)太長(zhǎng)，超出了很多人的預(yù)期?！?/p>

那么，企業(yè)是否有可能通過更好的準(zhǔn)備和提前預(yù)判的方式避免“虎頭蛇尾”的IPO之旅呢?

在顧亮看來，在啟動(dòng)IPO進(jìn)程到最終上市的過程中，確實(shí)需要“天時(shí)”的成分， “如果準(zhǔn)備上市的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)都是景氣最好的時(shí)候，但有時(shí)一些市場(chǎng)因素和非市場(chǎng)因素，可能出乎企業(yè)預(yù)料”。比如，在萬洲國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德這段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)持續(xù)爆發(fā)的“豬瘟”也影響了市場(chǎng)對(duì)史密斯菲爾德業(yè)績(jī)的研判，或者誰也沒有想到A股的IPO停擺時(shí)間會(huì)如此之長(zhǎng)。

鮮燚認(rèn)為，企業(yè)要考慮到其業(yè)務(wù)的發(fā)展與上市時(shí)間是否匹配。有分析認(rèn)為萬洲國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德的時(shí)間太短，沒有充足的協(xié)作收益體現(xiàn)就倉(cāng)促高價(jià)IPO，原股東套現(xiàn)離場(chǎng)痕跡太重，如果講故事的人心太急，那么投資者很容易用腳投票。

“地利”與“人和”也是IPO能否順利進(jìn)展的重要因素，鮮燚認(rèn)為，上市地點(diǎn)方面，企業(yè)需要有所權(quán)衡取舍。如果企業(yè)發(fā)展較快，對(duì)資金需求較大，但業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，這樣的公司可能并不適合在A股上市;如果企業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)健，對(duì)資金需求并不是非常急迫，業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，則比較適合在A股上市。此外，“企業(yè)IPO進(jìn)程是否順利也與其挑選的中介機(jī)構(gòu)有關(guān)?！?/p>