事件:4月10日,三安光電、韓國首爾半導(dǎo)體、以及首爾半導(dǎo)體控股子公司Viosys(SVC)三方出資200萬美元成立合資公司“安徽三首光電有限公司”,其中,三安光電持股49%,首爾半導(dǎo)體持股25%,SVC持股26%。合資公司經(jīng)營期限為10年,將為韓方生產(chǎn)LED產(chǎn)品并提供相關(guān)服務(wù)。

點評:聯(lián)姻世界LED巨頭,三安國際化步伐大跨步。我們認為,此次合作是全球LED產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的一個縮影,對三安的影響主要在三方面:其一,三安依托首爾半導(dǎo)體的國際競爭力加快全球市場拓展;其二,三安借助首爾半導(dǎo)體的高端領(lǐng)域核心技術(shù)優(yōu)勢,解決全球市場擴張技術(shù)瓶頸;其三,優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司LED產(chǎn)品利潤率。

依托首爾半導(dǎo)體的國際競爭力加快全球市場拓展進程:韓國首爾半導(dǎo)體是全球第四大LED產(chǎn)品供應(yīng)商,具有世界級LED技術(shù)、生產(chǎn)能力、以及自主創(chuàng)新技術(shù),2013年銷售額達到10億美金,同比增長20%,營業(yè)利潤超過9000萬美元,同比增長190%,其中,LED照明產(chǎn)品收入占比約為60%。

LED產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車照明、通用照明、家用照明、標識照明以及背光照明領(lǐng)域。目前公司產(chǎn)品主要供應(yīng)給CREE、SAMSUNG、LG等全球具有競爭力的公司。我們認為,三安未來將通過向首爾半導(dǎo)體提供LED外延及芯片等產(chǎn)品,借助首爾半導(dǎo)體的客戶優(yōu)勢和影響力加快全球市場開拓進程。

借助首爾半導(dǎo)體的高端領(lǐng)域核心技術(shù)優(yōu)勢,解決全球市場擴張瓶頸:首爾半導(dǎo)體是全球主要LED專利技術(shù)核心交叉授權(quán)企業(yè)之一,目前其在全球范圍內(nèi)擁有11000多項專利,是全球唯一在2012~2013連續(xù)兩年獲得電氣和電子工程師協(xié)會(IEEE)專利實力名次的LED制造公司。我們認為,三安將借助首爾半導(dǎo)體的專利及技術(shù),解決擴張的專利壁壘,特別在LED高端市場領(lǐng)域。

優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司LED產(chǎn)品利潤率:首爾半導(dǎo)體在全球中大功率、高亮度LED產(chǎn)品領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢。三安一直以來實施提升中大功率LED芯片比例的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略,未來公司將借助首爾半導(dǎo)體的技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)良品率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,提升LED業(yè)務(wù)整體的盈利能力。

未來看點:我們認為公司看點主要在于LED芯片業(yè)務(wù)持續(xù)增長、海外業(yè)務(wù)高速增長、以及順應(yīng)行業(yè)整合趨勢下的外延式擴張預(yù)期。

其一:LED芯片業(yè)務(wù)持續(xù)增長。未來公司芯片業(yè)務(wù)增長主要依賴于蕪湖一期及廈門項目產(chǎn)能的逐步釋放、天津項目的產(chǎn)品及工藝優(yōu)化、以及本次新增項目的逐步投產(chǎn)。2014年公司芯片產(chǎn)量保持35%以上增長,2015年公司產(chǎn)能開始集中釋放,有望實現(xiàn)80%以上增長。

其二:海外業(yè)務(wù)發(fā)展步伐加快,銷售規(guī)模高速增長。全球LED市場向中國轉(zhuǎn)移的趨勢為三安的發(fā)展帶來歷史機遇,近年來,公司通過參股臺灣璨圓、收購美國流明、以及與首爾半導(dǎo)體合作等措施解決海外市場拓展的瓶頸。2013年1~9月份,公司海外業(yè)務(wù)約1.2~1.3億元,其銷售占公司業(yè)務(wù)比例從2011年的1%提升至4.75%,預(yù)計未來幾年海外業(yè)務(wù)將保持100%以上的高速增長。

其三:外延式擴張擴大規(guī)模。LED產(chǎn)業(yè)整合速度明顯加快,通過并購收購延伸和強化產(chǎn)業(yè)鏈、提升產(chǎn)能集中度將成為趨勢,公司有望順應(yīng)產(chǎn)業(yè)整合趨勢,依托核心優(yōu)勢實現(xiàn)外延式擴張。

海外出口超預(yù)期,上調(diào)公司業(yè)績:4月9日公司2014Q1業(yè)績顯示,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約2.24億元~2.48億元,比上年同期增長40%-55%,海外出口高增長致公司一季報超市場預(yù)期。考慮到2014年LED高景氣度下公司芯片業(yè)務(wù)有望超預(yù)期增長,我們上調(diào)公司2014年業(yè)績。預(yù)計公司2013-2015年的營業(yè)收入分別為39.3億元、61.5億元和90.9億元,同比增長16.9%、56.3%和47.9%;歸屬母公司凈利潤分別為9.89億元、15.1億元和22.9億元,同比增長22.1%、52.3%和51.7%;對應(yīng)EPS分別為0.69元、0.94元和1.43元。我們看好公司長期的投資價值,維持公司“買入”的投資評級。2014年目標價格區(qū)間44.5~50.1元。

三安光電的核心推薦邏輯重述:中長期來看,其一,3~5年內(nèi)全球LED照明需求爆發(fā),目前滲透率僅約10%,LED照明需求將呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢;其二,全球LED產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移,中國將成為全球LED最大生產(chǎn)基地,中國企業(yè)迎來發(fā)展機遇;其三,價值鏈顯示LED芯片為最受益環(huán)節(jié),公司是我國LED龍頭,具有資本、技術(shù)、以及規(guī)模的絕對優(yōu)勢,在競爭已贏得先機。短期來看:其一,目前LED行業(yè)整體處于景氣向上通道;其二,公司國際化步伐大跨步,海外業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)式增長;其三,2014年公司業(yè)績增長有望超市場預(yù)期。

股價催化劑:半導(dǎo)體芯片扶持政策出臺、白熾燈禁用。

風(fēng)險提示:LED產(chǎn)能低于預(yù)期的風(fēng)險、公司盈利過多依賴政府補貼的風(fēng)險。