這是一份來(lái)自投資圈深水區(qū)的電話會(huì)議紀(jì)要，該電話會(huì)議對(duì)led行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)作了專業(yè)而深刻的剖析，其中包括14年led行業(yè)的整體看法、led車燈市場(chǎng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展前景等問(wèn)題。

14年伊始led板塊走出了一波凌厲上漲的行情，行業(yè)的投資價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可。回望過(guò)去兩年的led行情，有一個(gè)特點(diǎn)，就是短而快，每次跟隨著利好政策炒一段時(shí)間然后就紛紛歸于沉寂。

判斷原因有兩點(diǎn)：終端需求放量不達(dá)預(yù)期;供需失衡導(dǎo)致led器件價(jià)格處于快速下跌的通道，量的增長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)利潤(rùn)率的下滑。此次如火如荼的led行情接下來(lái)將如何演繹是值得每個(gè)投資者深入思考的話題。

首先表達(dá)下我們的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為14年led是一個(gè)貫穿全年的行情，在照明放量，需求快速增長(zhǎng)的背景下，很多企業(yè)將迎來(lái)利潤(rùn)率和roe的拐點(diǎn);其次，從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況來(lái)看，今年不少led公司都有兼并收購(gòu)和再融資的需求，由于二三線led企業(yè)利潤(rùn)基數(shù)普遍不高，所以對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)彈性是相當(dāng)大的。

這兩天剛好led板塊出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，有幸邀請(qǐng)到兩位led資深專家paul和william與我們一起分享led行情的看法和投資思路。首先是paul關(guān)于14年led行業(yè)的整體看法。

Paul分享14年led行業(yè)的整體看法

從2013年的3月份到現(xiàn)在，我主要的觀點(diǎn)沒(méi)有任何變化。在2013年3月份，我對(duì)led有幾個(gè)大的判斷。

首先，在上游芯片段，供需失衡沒(méi)有大家所想象的那么嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的MOCVD機(jī)臺(tái)我們判斷有大概20%-30%是無(wú)效產(chǎn)能，沒(méi)有辦法開出來(lái)的。當(dāng)時(shí)我做了一個(gè)判斷，13年6月份左右芯片市場(chǎng)會(huì)達(dá)到一個(gè)供需平衡; 2014年一季度會(huì)迎來(lái)芯片行業(yè)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，這是關(guān)于芯片市場(chǎng)兩個(gè)拐點(diǎn)的判斷。

第二個(gè)判斷就是過(guò)去幾年，尤其是11和12年，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在中游封裝。13年開始到14、15年，這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)逐漸從中游往上游轉(zhuǎn)移。

第三個(gè)判斷，如果去考察整個(gè)led產(chǎn)業(yè)鏈，從芯片、封裝、光源到燈具，有兩個(gè)環(huán)節(jié)是可以做成大公司的。一個(gè)是芯片環(huán)節(jié)，一個(gè)是光源環(huán)節(jié)，這兩個(gè)領(lǐng)域的公司是有可能由小變大的。因?yàn)橐蔀榇笃髽I(yè)，第一需要產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，第二是規(guī)模效應(yīng)明顯。基于這幾個(gè)判斷，我們?cè)谕顿Y的角度來(lái)講，未來(lái)兩三年芯片行業(yè)是最受益和最確定的。

回到14年來(lái)說(shuō)，主要判斷有三個(gè)：

一、14年是芯片行業(yè)毛利率提升的階段。去年二季度基本已經(jīng)達(dá)到了芯片有效供需產(chǎn)能的平衡，三四季度芯片價(jià)格已經(jīng)基本上企穩(wěn)，整個(gè)三四季度價(jià)格下降大概10%左右。我們判斷今年芯片價(jià)格跌幅也在是十幾個(gè)點(diǎn)左右，并且在二季度可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性的缺貨，背后也有很多數(shù)據(jù)的分析，我們不詳細(xì)展開。

二關(guān)于封裝，我們判斷14年開始到明年是封裝行業(yè)大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期，目前來(lái)看已經(jīng)完成，市場(chǎng)格局已經(jīng)比較清晰。前幾大的芯片廠商產(chǎn)出基本占據(jù)了國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)能的80%以上。今年開始封裝會(huì)有行業(yè)內(nèi)部大的整合并購(gòu)，在整合完成后封裝端的格局也會(huì)比較清晰和穩(wěn)定。所以我還是維持兩個(gè)大的判斷，第一芯片端毛利率回持續(xù)提升，大幅放量，部分產(chǎn)品可能會(huì)結(jié)構(gòu)性漲價(jià)都有可能。第二是封裝行業(yè)并購(gòu)會(huì)層出不窮，市場(chǎng)集中度會(huì)提升。這里有一個(gè)大的事件性因素就是全球封裝產(chǎn)能最大的公司木林森今年可能會(huì)上市，它上市后將推動(dòng)市場(chǎng)份額的集中。

第三個(gè)判斷是光源領(lǐng)域的，我們認(rèn)為光源是未來(lái)最后可能做成最大公司的領(lǐng)域。但從目前國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，還比較難判斷哪一個(gè)公司能成為光源行業(yè)的領(lǐng)頭羊。從世界范圍來(lái)看，最終照明行業(yè)一般都是由光源企業(yè)來(lái)掌控的。我們看好的幾大巨頭，歐司朗、飛利浦從根本來(lái)講其實(shí)是光源器企業(yè)。今年的看點(diǎn)是光源企業(yè)會(huì)大幅度進(jìn)行品牌的投入，另外還會(huì)加大在互聯(lián)網(wǎng)電商的投入。

所以，2014年led總結(jié)下來(lái)的三個(gè)投資思路，芯片的量和毛利率齊升、封裝的并購(gòu)整合、光源企業(yè)品牌建設(shè)誰(shuí)更有成效。今年led機(jī)會(huì)最確定的是芯片領(lǐng)域，LED封裝領(lǐng)域會(huì)出黑馬，光源大家還是去關(guān)注白馬。在光源領(lǐng)域有大量積累的企業(yè)有希望從制造商向品牌商轉(zhuǎn)變。

其實(shí)除了我們非常關(guān)注的民用照明市場(chǎng)外，車燈也是led行業(yè)非常有潛力的下游應(yīng)用市場(chǎng)。以下是William對(duì)led車燈市場(chǎng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展前景的看法。

William介紹車燈市場(chǎng)狀況

給大家分享寫led車燈發(fā)展的一些看法，led車燈市場(chǎng)可以分為兩大塊，interior和exterior。所謂的interior，指的是汽車內(nèi)室的應(yīng)用。從90年代末，led就開始應(yīng)用在interior領(lǐng)域，如大家所熟悉的儀表盤。儀表盤最早是一些黃色的燈泡，led出現(xiàn)以后因?yàn)轭伾S富多彩，很快就取代了燈泡。到了2002和2003年左右，隨著中大功率led的成熟，led開始全面進(jìn)入汽車市場(chǎng)。目前l(fā)ed在儀表盤滲透率接近100%，用小燈泡的車子已經(jīng)非常少。未來(lái)幾年，應(yīng)該全部的車用儀表盤都會(huì)用led。

另外一塊的汽車內(nèi)室應(yīng)用就是指一些非功能性的照明，例如座位燈、門把手燈、閱讀燈等。以前這類產(chǎn)品都會(huì)以3-5w的燈泡為主，但為了符合節(jié)能環(huán)保的需求，所以歐盟及美國(guó)從兩三年前開始要求led取代汽車室內(nèi)照明燈泡。而這塊led應(yīng)用的瓦數(shù)要大于儀表盤，儀表盤目前主要以0.1w左右的紅黃光或者白光led燈珠為主，如果是這塊應(yīng)用，基本以白光為主，功率會(huì)到0.5-1w左右，整個(gè)產(chǎn)值會(huì)提高。還有一塊就是空調(diào)控制器、觸摸屏等也會(huì)用到led。

內(nèi)室led已經(jīng)是非常成熟的市場(chǎng)，每年成長(zhǎng)率可能就是幾個(gè)點(diǎn)左右。從2013年的數(shù)據(jù)來(lái)看，interior和exterior的市場(chǎng)規(guī)模基本持平，14年exterior的市場(chǎng)規(guī)模就是超過(guò)內(nèi)室，而且外室的發(fā)展會(huì)更快。

接下來(lái)談exterior，exterior相對(duì)于內(nèi)室來(lái)說(shuō)對(duì)led品質(zhì)要求更高。第一，外室會(huì)影響到安全性，所以有法規(guī)制約，內(nèi)室沒(méi)有法規(guī)。汽車行業(yè)led有自己的認(rèn)證法規(guī)，就是aecq 101。

這個(gè)法規(guī)對(duì)所有使用在汽車的零部件作出規(guī)范，針對(duì)led，它對(duì)高低溫、干燥濕度等都會(huì)做出要求，整燈必須符合這個(gè)法規(guī)。

Exterior的車燈包括overlight和rear lamp兩個(gè)部分，overlight指的是前向燈，rearlamp指的是尾燈。Rear lamp是應(yīng)用最早，普及最早的exterior產(chǎn)品。Rear lamp主要包括這么幾種產(chǎn)品，第一是后組合尾燈。這個(gè)產(chǎn)品用的都是紅黃光led，成本低，應(yīng)用普及快。從06-07年起，汽車就開始使用led后組合尾燈。第二是高位剎車燈。這個(gè)燈具led的普及率也非常高，目前80%以上的高位剎車燈都是使用led。第三是牌照燈、后霧燈、倒車燈等其他車燈。從近兩年來(lái)看led滲透率也在快速提高。這塊所使用led的功率比較高。

Overlighting指前向燈，這塊led滲透率提高地比較慢。這塊用的都是大功率的led白光燈，成本高。從性能來(lái)看，前向燈比較亮，而且對(duì)led配光的要求比較高。所以車燈廠從傳統(tǒng)燈泡轉(zhuǎn)為led技術(shù)積累、研發(fā)都需要時(shí)間，認(rèn)證周期也比較長(zhǎng)。第一款用led前向燈的車型大概06年才出現(xiàn)，是雷克薩斯和奧迪、凱迪拉克等高端車型。前向燈真正的大發(fā)展是歐盟制定法規(guī)要安裝日間行車燈，汽車引擎打開后日間行車燈必須要亮，因此對(duì)壽命要求比較高。普通led車燈一般使用鹵素?zé)簦u素?zé)魤勖陀?000小時(shí)。歐盟在2011年強(qiáng)制日間行車燈一定要裝，北美是12年，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有強(qiáng)制性法規(guī)。從車廠的角度出發(fā)，裝上日間行車燈成本不會(huì)增加太多，但消費(fèi)者可能接受度很高。大家知道國(guó)內(nèi)自主品牌跟國(guó)外比發(fā)動(dòng)機(jī)、性能還是有差距，但如果比造型和燈具還是提高的空間。國(guó)內(nèi)的自主品牌對(duì)這塊積極性還是非常高的，滲透率快速提高。而其他像前轉(zhuǎn)燈、遠(yuǎn)近燈、前大燈等從13年開始led滲透率也出現(xiàn)了快速提升的趨勢(shì)。

從全球范圍來(lái)看，13年遠(yuǎn)近光中鹵素?zé)粽急却蟾?0%左右，HID氙氣大燈大概占比15%，led占比可能就兩個(gè)點(diǎn)左右。但led未來(lái)兩三年發(fā)展可能會(huì)非常快。我們知道目前奔馳、寶馬、奧迪的高端車型前燈基本都用了led，15-16年10萬(wàn)-20萬(wàn)級(jí)別的車都會(huì)大規(guī)模地使用led。到2020年我們預(yù)估led頭燈滲透率會(huì)增長(zhǎng)到20%，hid會(huì)萎縮到10%，鹵素會(huì)維持在70%左右。

在DRL(日間行車燈)領(lǐng)域，led 13年的滲透率大概是30%左右，鹵素和燈泡占比20%，還有50%的車沒(méi)有用DRL。

投資者問(wèn)答環(huán)節(jié)

以下是投資者問(wèn)答環(huán)節(jié)，paul和william與大家交流了行業(yè)的看法。

1.二三線芯片廠商的發(fā)展前景如何？

Paul：在芯片行業(yè)要成為一個(gè)主流公司，第一必須有長(zhǎng)期的led行業(yè)的積累。Led是一個(gè)二極管，是一個(gè)工藝類的東西。它需要生產(chǎn)過(guò)程中的工程師和中層管理人員都熟悉電子元件，才能保證良率和品質(zhì)。第二是必須要有規(guī)模，30臺(tái)以下的芯片企業(yè)很難具有成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，與大企業(yè)是沒(méi)法競(jìng)爭(zhēng)的，所以各地政府基本取消了對(duì)規(guī)模小的企業(yè)的mocvd的補(bǔ)貼。第三，必須有上下游整合的能力。基于這幾點(diǎn)，大家可以去對(duì)華燦、德豪等幾家廠商做一個(gè)判斷。華燦在2010年以前，在國(guó)內(nèi)的技術(shù)應(yīng)該是領(lǐng)先的，積累好，主要以前沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的支持。德豪從過(guò)去的發(fā)展情況來(lái)看，應(yīng)該來(lái)說(shuō)在led方面積累有些不足，但也在不斷進(jìn)步。

2.在照明領(lǐng)域，渠道和品牌是最重要的，想請(qǐng)教陳總對(duì)于led渠道的觀點(diǎn)？對(duì)陽(yáng)光照明(行情，問(wèn)診)的看法？

Paul：每一代照明的產(chǎn)品都造就了每一代的龍頭公司，像佛照在白熾燈領(lǐng)先，而陽(yáng)光在節(jié)能燈后來(lái)居上，獲得了許多國(guó)際品牌的垂青。其實(shí)到目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有形成一個(gè)led燈具的強(qiáng)大品牌，基本國(guó)內(nèi)這些有傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)起跑線都差不多。所以未來(lái)在技術(shù)、產(chǎn)品控制、管理方面有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)逐步取得先機(jī)。其次，傳統(tǒng)渠道還占優(yōu)非常大的優(yōu)勢(shì)。但互聯(lián)網(wǎng)渠道會(huì)扮演更重要的角色。Led照明企業(yè)一般有兩種出身。Led是一種發(fā)光二極管，集電子及光學(xué)為一體，傳統(tǒng)做照明的和傳統(tǒng)做電子的企業(yè)都會(huì)進(jìn)入。電子這些公司進(jìn)來(lái)時(shí)不可避免帶來(lái)了電子產(chǎn)業(yè)的基因，那就是喜歡規(guī)模優(yōu)勢(shì)及電子渠道。還有部分家電企業(yè)如tcl、康佳等會(huì)直接利用家電的渠道銷售led。還有部分led封裝企業(yè)會(huì)直接考慮在線上賣led光源及燈具。

渠道多樣性的特征明顯，但哪種會(huì)取勝，未來(lái)怎么演繹現(xiàn)在判斷還很難。但年輕一代的人未來(lái)會(huì)通過(guò)哪種渠道裝修、更換家庭照明燈具，會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)格局產(chǎn)生非常重要的影響。

對(duì)于幾家上市公司，陽(yáng)光led光源時(shí)做的最好的，它對(duì)照明的理解也要領(lǐng)先于其他廠商。現(xiàn)在的問(wèn)題是自有渠道和品牌都相對(duì)弱勢(shì)，但今年它會(huì)在這塊發(fā)力，特別是在互聯(lián)網(wǎng)渠道和電商上，我們必須關(guān)注公司的變化。

3.led芯片從成本端來(lái)看下降空間還有多大？

Paul：從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，led發(fā)光效率每年大致會(huì)有20%-30%的提升。經(jīng)常會(huì)有人問(wèn)它的極限在哪里，歐司朗做過(guò)一項(xiàng)研究，led發(fā)光效率的極限大概在300lm/w左右。現(xiàn)在市場(chǎng)主流的光源效率在100-130lm/w，所以我們還有很大的提升空間。光效的提升會(huì)帶來(lái)實(shí)際的成本，比如說(shuō)外延片切割成芯片數(shù)量提升。第二是生產(chǎn)效率的提升，隨著設(shè)備越來(lái)越先進(jìn)，良率和品質(zhì)方面都會(huì)不斷改善。所以如果同等品質(zhì)的外延片年價(jià)格降幅在10%左右的話，我們可以看到芯片企業(yè)毛利率的顯著回升。

4.led驅(qū)動(dòng)電源及配套結(jié)構(gòu)件價(jià)格降幅空間大嗎？

其實(shí)led驅(qū)動(dòng)電源目前價(jià)格已經(jīng)比較低了，首先是led驅(qū)動(dòng)芯片基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。驅(qū)動(dòng)芯片主流的毛利率還在50%左右，如果量起來(lái)的話，毛利率在30%左右是比較正常的。另外，led光源的設(shè)計(jì)還是非常大的提升空間。結(jié)構(gòu)、外形、材料都可以設(shè)計(jì)得更有效率，這也是成本下降的來(lái)源。

5.國(guó)內(nèi)廠商有潛力介入車燈市場(chǎng)的有哪些？

William：車燈廠把車燈做成整燈賣給整車廠，第二個(gè)是模組廠，把led貼片做成模組交給車燈廠，第三個(gè)就是上游的led廠。車燈廠國(guó)內(nèi)做的比較大的是星宇股份(行情，問(wèn)診)，已經(jīng)上市了，這兩年發(fā)展很快。Led這塊，還是沒(méi)有國(guó)內(nèi)廠商還沒(méi)有進(jìn)入主流市場(chǎng)。有一些可能有部分品牌在用，但如果要進(jìn)入歐美市場(chǎng)，必須要有專利。

國(guó)內(nèi)的芯片廠如果要進(jìn)入車燈領(lǐng)域，必須要通過(guò)合作的方式來(lái)做。

6.國(guó)內(nèi)汽車led照明發(fā)展瓶頸在哪？照明企業(yè)要想進(jìn)入led汽車照明領(lǐng)域又會(huì)存在著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

鴻利很早就已經(jīng)開始切入到汽車的市場(chǎng)，做了一些卡車、高位剎車燈等技術(shù)要求比較低的領(lǐng)域，但目前已有進(jìn)步。進(jìn)入車燈市場(chǎng)，品質(zhì)是最重要的，價(jià)格不太重要。如果車燈壞了，就要召回，成本是非常高的。要保證大批量不出錯(cuò)。第二，必須跟主流的車燈廠合作。我們給客戶的ppm大概是一個(gè)ppm，這個(gè)指標(biāo)國(guó)內(nèi)的企業(yè)普遍還達(dá)不到。