LED照明價格不斷下降,需求有望快速增長

2012年全球照明市場規模約1320億美元,LED照明規模約120億美元,LED照明的滲透率為9.1%。近年來隨著LED芯片價格的下跌,LED照明價格不斷下降,作為能效高和壽命長的照明產品,替代傳統照明已經具備經濟性,我們預計未來幾年將保持高速增長,2020年滲透率有望達到61%。而目前我國白熾燈占整體光源產量比重仍超一半,由于各國相繼禁止白熾燈的生產和銷售,我們預計節能燈銷量仍有望維持穩定。

陽光競爭優勢1:技術和先發優勢

陽光照明是中國最大的節能燈生產企業,公司早在2008年即開始布局LED照明,是傳統照明企業中最早布局LED照明的公司,具備先發優勢。相對于由電子行業切入LED照明的公司,陽光從事照明行業多年,在室內照明的技術和經驗有優勢,我們預計將更受益普通LED照明的需求增長。

陽光競爭優勢2:客戶和渠道優勢

公司長期給國際照明龍頭飛利浦等OEM代工,保持了緊密的業務關系,在飛利浦等大力轉向LED照明時,陽光有客戶優勢。同時經過多年的開拓,陽光在國內外市場已經建成較為齊全的銷售網絡,具備渠道優勢。

估值:首次覆蓋給予“買入”評級,目標價17元

我們預測公司2013-2015年EPS為0.45/0.65/0.86元,基于瑞銀VCAM貼現現金流模型,WACC假設為11.9%,得出目標價17.00元。我們認為陽光是A股市場最受益LED照明需求增長的公司之一,首次覆蓋給予“買入”的評級。