三安3季報(bào)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著提升。公司芯片業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)且盈利提高，布局LED應(yīng)用、光伏電站、功率半導(dǎo)體打開(kāi)更大空間，未來(lái)將打造成基于半導(dǎo)體技術(shù)的節(jié)能產(chǎn)業(yè)巨擘。維持目標(biāo)價(jià)28元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!3季報(bào)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著提升。三安3季報(bào)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入26.3億，凈利潤(rùn)7.6億，同比分別增長(zhǎng)12%和14%，EPS為0.53元。而扣非凈利潤(rùn)增速由中報(bào)的33%大幅提升至60%。其中3季度單季收入略有下降主要是光伏收入大幅減少所致，單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增速高達(dá)124%和48%。

芯片收入環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。我們判斷三安3季度單季芯片收入7.5-8億元，環(huán)比增長(zhǎng)約10%。在行業(yè)景氣略有回檔的不利情況下，公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要依賴于產(chǎn)能及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。由于Q4廈門新購(gòu)置機(jī)臺(tái)部分投產(chǎn)且行業(yè)景氣向好，預(yù)計(jì)芯片收入環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)5-10%，全年共計(jì)26-28億元。明年產(chǎn)能至少增加50%，同時(shí)芯片國(guó)產(chǎn)化加速，公司收入仍有較大彈性。

芯片盈利能力持續(xù)向好。3季度芯片毛利率環(huán)比略有提升，達(dá)23-25%。其原因主要包括：1)規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn);2)中大功率比重提高，避開(kāi)了低毛利小功率市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng);3)行業(yè)需求靠照明拉動(dòng)，而中功率成為照明主流選擇，三安產(chǎn)品較為緊俏。預(yù)計(jì)明年行業(yè)供需平穩(wěn)，有利于三安盈利能力的持續(xù)提高。

路燈進(jìn)度符合預(yù)期，光伏電站業(yè)務(wù)盈利空間大。3季度路燈收入為1-1.5億元，年初至今共4-4.5億，總體符合預(yù)期。CPV方面，由于組件行業(yè)持續(xù)低迷，公司積極進(jìn)軍電站業(yè)務(wù)，組件轉(zhuǎn)為內(nèi)部供應(yīng)。電站凈利率達(dá)7-10%，且未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)保持10-15GW的裝機(jī)量(造價(jià)8-10元/W)，將為公司帶來(lái)更大盈利空間。

維持“強(qiáng)烈推薦”：三安不斷鞏固LED芯片領(lǐng)導(dǎo)地位，CPV逐步向好，布局LED應(yīng)用和功率半導(dǎo)體打開(kāi)更大空間，未來(lái)將打造成基于半導(dǎo)體技術(shù)的節(jié)能產(chǎn)業(yè)巨擘。預(yù)估13/14年EPS為0.78/0.95元，扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下，盈利向上趨勢(shì)明確，同時(shí)長(zhǎng)線邏輯清晰。未來(lái)3年?duì)I業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR望達(dá)40-50%，維持目標(biāo)價(jià)28元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險(xiǎn)提示：路燈進(jìn)度影響短期業(yè)績(jī)，政府補(bǔ)貼不可持續(xù)。